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交易活跃度升温 科创板望迎首个春季躁动
12月以来，在华兴源创、卓易信息等股票带动下，不少科创股开始止跌企稳，呈现连阳态势，市场关
注度逐步升温。分析人士表示，结合三季报看，科创板成长性优势凸显，高速成长阶段有望持续。借鉴
创业板上市之初经验，科创板有望迎来首个春季躁动。
科创板交易回归理性
数据显示，科创板开市首日，25只个股累计成交额达485亿元，占A股当日成交额比重为13.27%，换
手率高达77.78%，之后整体成交额和换手率持续下滑。不仅成交额和换手率出现下滑，科创板上市新股
首日涨幅也在大幅缩窄。整体来看，科创板交易逐步回归理性区间。
值得注意的是，11月6日，昊海生科、久日新材两只科创板股票盘中双双破发。对此，市场人士表示
，破发标志着市场对科创板交易从情绪主导转向价值回归。预计科创板标的今后走势分化将更加显著。
这一规律在中小板和创业板开市之初经验中均得到印证：在出现标的较为集中破发现象后，板块内标的
走势也正式开始分化。
目前，共有68只股票在科创板上市，总市值共计为8196.58亿元。其中，澜起科技、金山办公、中国
通号总市值超过500亿元，分别为775.39亿元、723.77亿元、661.69亿元。中微公司、华熙生物、传音控
股总市值超300亿元，分别为403.34亿元、378.14亿元、325.52亿元。
此外，总市值低于100亿元的成分股有44只，其中，热景生物、建龙微纳、奥福环保、迈得医疗总市
值更不足30亿元。从股价来看，科创板共有8只百元股，分别为乐鑫科技、金山办公、南微医学、安恒信
息、柏楚电子、心脉医疗、安集科技、安博通。乐鑫科技目前股价最高，为161.2元/股。
有望迎来春季躁动
对于科创板，市场将其与创业板同做类比。
若把创业板首批上市的28只股票视为一个组合，这28只个股上市后一个月股价趋于平稳，平均涨幅
为7.89%，其中约57%的个股在此期间上涨。而从上市一年后的情况来看，创业板首批上市股则呈现两极
分化，平均涨幅为5.96%，上涨与下跌股票各占一半，其中吉峰科技、银江股份、爱尔眼科累计涨幅在
60%以上，网宿科技、新宁物流、宝德股份、金亚科技累计跌幅则超过20%。
创业板历史数据显示，首批新股首日上涨明显，而随着时间的推移，首批上市股股价表现差异拉大
，其中既有10年上涨10倍的牛股，也有跌回发行价甚至破发的股票，还有股票甚至面临退市。
据申万宏源证券统计，创业板首批28只个股上市以来，先经历24个交易日上涨，随后出现43个交易
日下跌，于2010年2月3日至2010年4月12日期间触底反弹，上涨幅度高达64%。当前科创板首批上市25只
个股的调整时间和幅度均超过当时的创业板。因此参考创业板经验来看，该机构认为，2020年科创板将
有望出现春季躁动。
创业板年内股权融资总额逾7600亿元 市场引颈期待注册制改革
九成高新技术企业，超八成拥有自主研发核心能力，逾七成属于战略性新兴产业——这一明显的“987
”特征使创业板成为名副其实的“高新企业之家”。今年前11个月，创业板通过IPO、再融资(不含重组
配套融资)、重大资产重组配套资金等三个途径，股权融资总额累计达7619.09亿元。
大通证券投资银行事业部总经理李娜近日在接受《证券日报》记者采访时提出，“创业板过往在IPO
、再融资、投资者适当性管理、自律规则等方面不断完善，成绩显著。如今，在发行制度、交易制度、
投资者门槛设计等方面，市场期待肩负着存量市场注册制改革重任的创业板改革迈出更大胆的步伐。”
创新夯实基础
改革预期再燃
创业板担当资本市场改革创新的试验田，平稳起步并稳定运行10年，进行了一系列贴近创新型、成
长型企业发展特征的制度尝试和创新，为资本市场积累了制度建设经验。
“创业板为我国资本市场的建设发展作出了重要贡献。”中国人民大学重阳金融研究院产业部副主
任卞永祖在接受《证券日报》记者采访时表示，他说：“作为多层次资本市场的重要一环，创业板有效
支持了创业企业尤其是中小企业的融资需求，为它们快速发展壮大创造条件，同时为投资者带来财富效
应，也为创业基金、风险投资等机构提供了退出通道，从而促进他们的发展，促进大众创业热情，有效
服务实体经济，为经济转型升级提供源源动力。”
“促进自主创新企业及其他成长型创业企业的发展”作为《首次公开发行股票并在创业板上市管理
办法》总则开篇，明确了创业板服务方向，与主板、中小板形成错位和补充。相比而言，创业板上市企
业利润门槛更低，连续两年盈利且累计不低于1000万元或最近一年盈利且营业收入不低于5000万元；对
现金流及收入和无形资产占比没有要求，对收入要求更低且为选择适用；这些差异化门槛设计使得创业
板服务创新创业企业这一平台属性更加鲜明，大大提升了多层次资本市场的包容性。此外，创业板首推
“小额快速”定向增发机制，允许“不保荐不承销”，给予市场主体更大的自主空间，其后“小额快速
”并购机制亦是这一理念的延伸，有效提升资本市场服务实体经济的能力和效率。
针对新经济企业的特征，创业板还首推行业信息披露指引并渐成体系，极大地提高了信息披露的有
效性和针对性，为后续其他板块推行行业信息披露体系提供了借鉴经验；2012年，创业板进一步优化退
市制度，直接推动了主板市场新一轮退市制度改革，市场化退市指标、快速退市、严控恢复上市标准等
规定在主板退市制度改革中被借鉴或采纳；并且，创业板自启动之初，就施行了投资者适当性管理制度
，这是场内市场领域投资者适当性管理上做出的有效探索和首次制度安排。
也正是基于创业板制度建设的10年积累，加之科创板设立并试点注册制的平稳运行，8月9日，《中
共中央国务院关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》发布，其中明确写到，“提高金
融服务实体经济能力，研究完善创业板发行上市、再融资和并购重组制度，创造条件推动注册制改革。
”
一个月后，证监会在京召开全面深化资本市场改革工作座谈会，会议提出了当前及今后一个时期全
面深化资本市场改革的12个方面重点任务，其中提出要总结推广科创板行之有效的制度安排，稳步实施
注册制，完善市场基础制度；补齐多层次资本市场体系的短板。推进创业板改革。这被认为是前述《意
见》的贯彻落实，并预期后续创业板改革将加速推进。
其后的一个多月里，多位监管层领导在不同场合就“加快创业板改革”作出公开表示。10月18日，
证监会正式发布《关于修改〈上市公司重大资产重组管理办法〉的决定》(以下简称《重组办法》)，简
化重组上市认定标准，允许符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产在创业板重组上市
。
这一修订引发市场高度兴奋，“这实际也是给上市存量公司的注册制改革提供了条件。” 卞永祖对
记者说。
11月8日，中国证监会发布修订《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》并公开征求意见，明确提
出“按照注册制的理念，推动再融资制度改革”。而市场正热切期待着，已经“官宣”的创业板注册制
改革即将有更多鲜活的内容呈现。
制度创新托底
板块效应集聚
从对上市门槛的调整到主体的监管，再到投资者培育、市场环境建设，创业板10年来不断探索实践
形成一套逐渐完备的制度体系，有效提升服务效率。
融资效率提升。数据显示，截至2019年11月30日，创业板市场共有787家上市公司，占A股上市公司
总数的20.98%；总市值为5.60万亿元，占A股总市值的10.24%，已成为资本市场服务实体经济的重要组成
部分。创业板公司累计通过IPO募资达4108.77亿元；再融资金额(不含重组配套融资)2170.32亿元；累计
完成重大资产重组423单，交易金额3905亿元，配套金额1340亿元；股权融资总额累计达7619.09亿元，
直接融资投向创新创业领域，进一步推动创新发展。
创新企业集聚。更值得一提的是，不同于A股产业结构，创业板已具备鲜明的板块特色并形成示范效
应：属于战略性新兴产业的551家公司中，以新一代信息技术、新材料、高端装备制造和生物医药为代表
的产业聚集效应明显；以新一代信息技术产业为例，已有209家公司登陆创业板，占创业板比重近三成。
创新企业集聚，研发实力硬核，近十年创业板公司平均研发强度超过5%，2019年前三季度，创业板公司
研发费用金额合计达到490.83亿元，同比增长22.57%，连续三年研发费用增幅高于20%，其中宁德时代研
发费用高达22.56亿元，位列板块之首，蓝思科技、迈瑞医疗、新旺达等3家公司的研发费用也达到10亿
元以上。
业绩稳步增长。2009年至2016年，创业板公司平均收入、平均净利润年复合增长率分别达到23%、
15%，远高于同期其他板块发展速度，成为促进我国经济新旧动能转换的重要力量。2017年-2018年，受
多重因素影响，兼具“科技、中小、民营”三大特征的创业板公司业绩增长承压，但板块发展动能依然
充足，平均收入规模持续增长。2019年前三季度，创业板公司业绩明显改善，平均实现营业收入13.8亿
元，同比增长10.01%；实现营业利润1.47亿元，同比增长9.76%。长期发展基础仍然牢固，近九成公司实
现盈利，销售毛利率保持在30%左右，持续成长趋势未变。
创业板从无到有，补齐了资本市场服务创业创新企业的短板。“10年来，创业板公司数量已从28家
增加到770余家，总市值超过5万亿元，为中国科技创业类公司的成长提供了一个强有力的融资通道，总
体而言是成功的。”万博新经济研究院副院长张海冰在接受《证券日报》记者采访时表示，期待新的一
年里创业板改革取得重要突破。
新三板深改迈出重要一步 进入“公开发行”实施期
新三板全面深改迈出重要一步，正式进入落地实施阶段。12月20日，证监会发布《关于修改<非上市公众
公司监督管理办法>的决定》(以下简称《公众公司办法》)和新制定的《非上市公众公司信息披露管理办
法》。其中，《公众公司办法》重点围绕实施引入向不特定合格投资者公开发行制度，允许挂牌公司向
新三板不特定合格投资者公开发行。
“这是新三板本轮全面深化改革的第一步，同时也是意义非凡的一大步，彰显了管理层对于新三板
全面深化改革的决心，表明了当前新三板改革的重要性和迫切性，向市场传递了明确预期和积极信心，
更宣告了新三板全面深改已经正式进入了实际操作阶段，各项改革措施有望加快落地推进。”北京南山
投资创始人周运南12月22日在接受《证券日报》记者采访时表示。
在周运南看来，公开发行制度在新三板的落地，将极大地提高市场的融资效率和规模，有利于新三
板更好地实现股票的定价功能，同时也让股票更具流动性，还为挂牌公司未来向A股市场进行转板提供了
充分条件，有效地实现多层次资本市场的互联互通，是本次新三板全面深改的点睛之笔。另外，这也是
让新三板真正成为一个独立的、公开的、场内的全国性证券交易场所的必要条件，将更好地助力中小企
业和民营企业解决融资难融资贵问题，促进实体经济健康发展。
值得一提的是，对于“谁可以公开发行”“条件有哪些”“向谁发”“怎么审”这四方面问题，华
拓资本董事长朱为绎在接受《证券日报》记者采访时表示，就“谁可以公开发行”这一问题，全国股转
公司此前发布的《股票向不特定合格投资者公开发行并在精选层挂牌规则(试行)(征求意见稿)》(以下简
称《公开发行规则》)中明确提出，挂牌满一年的创新层公司可以公开发行股票并进入精选层。
关于公开发行的“条件有哪些”，朱为绎分析称，新三板公开发行制度借鉴了科创板立法思路，在
《公众公司办法》中规定了公开发行条件。
“向谁发”，即向不特定合格投资者公开发行。朱为绎表示，所谓“合格投资者”，是指要满足新
三板投资者适当性的投资者，并已经开通精选层股票交易权限。
针对“怎么审”这一问题，朱为绎认为，《公众公司办法》在“审”字上面是充分借鉴了科创板的
先进经验。只要需要履行行政许可程序，都要先向全国股转公司提交申请材料，“充分发挥全国股转公
司自律审查职能”。具体包括：向不特定合格投资者的公开发行+超200人定向发行+超200人公司申请公
开转让。
“新三板公开发行将面向不特定合格投资者，通过线上线下相结合方式发行，有利于拓展挂牌企业
融资渠道和融资规模，同时也有利于增加投资人类型和规模，提升市场流动性。”华财新三板研究院副
院长、首席行业分析师谢彩对《证券日报》记者表示。
谢彩告诉记者，新三板竞价机制是本次改革中的创新尝试，发行人与主承销商可以根据发行人基本
情况和市场环境等，合理选择一种方式确定发行价格。展望未来，相信新三板的公开发行制度设计可以
很好地帮助民营、中小企业实现便捷高效的融资。
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港股蓄势整固 乐观看待跨年行情
圣诞假期临近，港股上周升势放缓，恒生指数蓄势整固，未能突破28000点整数关口。恒指技术走势没有
转弱迹象，短期均线加速上弯，存在继续冲高机会。恒指12月以来的反弹幅度将近6%，周K线也连涨3周
，市场气氛逐渐改善，乐观看待跨年行情。
上周美股三大指数不断刷新历史新高，美国11月新屋开工数据好于预期，劳工数据也较为积极，市
场气氛正面。A股上周先升后整固，沪指强势突破了3000点关口，央行持续释放流动性，提振了市场投资
情绪。港股摆脱疲态，只是假期效应令市场先行整固，短期并无大的利空事件，有望跟随外围震荡向上
。
过去一周港股板块个股方面整体走强，中资银行股、券商股、地产股普遍上涨，给大市带来不错支
撑。汽车股、燃气股向下调整，医药股、电讯股则出现不错的反弹。重磅个股方面，腾讯控股近期走势
强劲，上周涨幅近4%，周中一度触及380港元的近7个月高位；建设银行上周股价升至逾8个月高位。
恒指牛熊证资金流方面，截至上周四的过去5个交易日，恒指牛证共出现约3500万港元资金净流出，
恒指熊证则累计有约2.54亿港元资金净流入，资金于目前点位倾向做空。
场外 引伸波幅方面普遍下跌，以三个月贴价场外 为例，恒指的引伸波幅下降0.1个波幅点至
15.4%；国企指数的3个月场外 的引伸波幅下降0.1个波幅点至15.9%；个股板块方面，腾讯的引伸波
幅上升1.0个波幅点至22.1%；汇丰的引伸波幅下降0.3个波幅点至14.2%；港交所的引伸波幅上升0.9个波
幅点至20.7%。
个股看多资金流方面，截至上周四的前一周，众安在线的相关认购证共获得约1032万港元资金净流
入部署，为资金流入最多的个股。产品条款方面，目前市场上较活跃的众安认购证为行使价约30港元至
34港元附近的中期价外条款，实际杠杆约4倍至5倍；另外，美团相关认购证及牛证期内获得约855万港元
资金净流入部署，资金留意行使价120港元附近的中长期及长期价外条款，实际杠杆约7倍。至于看空资
金流方面，期内腾讯控股的相关认沽证及熊证共有约9127万港元资金净流入。
联系我时，请说是在老客网上看到的，谢谢！